Zebrinha (ZEBRA — Zero Extrinsic Back Ratio)

Sintética otimizada: compra 2 calls ITM profundas + vende 1 call ATM. Replica ação com zero valor extrínseco.

A ZEBRA (Zero Extrinsic Back Ratio) é uma variação sofisticada da compra sintética. Compra 2 calls deep ITM e vende 1 call ATM. O objetivo é que o valor extrínseco total seja zero — pagando apenas valor intrínseco.

O resultado é uma posição que se comporta como a ação com delta 100, mas sem pagar valor temporal. É mais eficiente que a sintética simples quando o skew de volatilidade permite.

No Brasil, é chamada carinhosamente de "zebrinha" e ganhou popularidade entre operadores de posição que querem exposição direcional pura.

Como montar

Compra 2 calls deep ITM
Vende 1 call ATM

Números

Lucro máximo	Ilimitado (2 calls - 1 call = delta 100 líquido)
Prejuízo máximo	Valor intrínseco pago - prêmio recebido (definido na montagem)
Breakeven	Depende da configuração. Geralmente próximo ao preço atual.
Efeito do tempo	Aproximadamente neutro (zero valor extrínseco na entrada).
Impacto da IV	Muito pouco impacto (posição quase pura de delta, sem vega).

Quando usar

Quando quer exposição direcional pura sem risco de theta/IV
Alternativa mais eficiente à compra sintética
Ativo com bom skew de volatilidade

Quando evitar

Opções deep ITM sem liquidez (spreads largos destroem a vantagem)

Perguntas frequentes

Zero extrínseco mesmo?

Idealmente sim. Na prática, chega perto de zero. O segredo é que o extrínseco das 2 ITM é muito baixo, e o extrínseco da ATM vendida compensa. Resultado: delta 100 quase puro.

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